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专题：2025年巴菲特股东大会

　　当地时间5月3日，一年一度的投资界“春晚 ”——伯克希尔?哈撒韦股东大会将在美国奥马哈市举行 。

　　今年恰逢94岁“股神
”巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦60周年。2024年年报显示 ，1965年-2024年间
，伯克希尔·哈撒韦年化收益率高达19.9%，远超标普500指数的10.4%；伯克希尔的市值增长5.5万倍 ，远超标普500指数的390倍
。2025年1月1日至4月30日，伯克希尔股价年内飙升18%
，远超同期下跌5%的标普500指数。

　　从濒临破产的纺织厂到保险业巨头，从冷门的消费股到科技新贵 ，无论是用真金白银押注可口可乐的品牌护城河
，还是在苹果转型期精准入场共享科技红利，巴菲特用一个个经典投资案例 ，演绎着价值投资的传奇 。这些案例不仅是巴菲特投资智慧的具象化呈现
，更藏着穿越经济周期
、抵御市场波动的终极答案
。澎湃新闻记者挑选了五大经典案例，希望能为读者梳理出巴菲特穿越牛熊的投资密码。

　　1972年：喜诗糖果

　　喜诗糖果是巴菲特最为成功的投资之一 ，也是其价值投资理念的一次重要转变 。这是一家未上市、高品质的品牌公司
，1972年其营业收入3130万美元，净利润210万美元 ，净资产收益率26%
，净利润复合增长率16%
。

　　推动这场交易的是巴菲特的挚友 、伯克希尔·哈撒韦副董事长查理·芒格（Charlie Munger）。当时，伯克希尔旗下的蓝筹印花公司与喜诗糖果创始人家族洽谈整体收购事宜 ，对方开价4000万美元 。

　　面对这一报价，芒格认定极具价值
，巴菲特却持谨慎态度
。他指出，4000万美元的价格是有形资产的3倍 ，远超其导师本杰明?格雷厄姆推崇的投资标准（格雷厄姆曾教导“股价低于净资产2/3时闭眼买入”）。最终
，巴菲特买喜诗糖果价格为2500万美元，对应11.9倍市盈率 。

　　历史证明 ，巴菲特当时的担忧实属多虑
。喜诗糖果堪称伯克希尔最成功的投资案例之一：1972年到1999年间
，其内部回报率（IRR）高达 32%，表现极为亮眼。伯克希尔财报显示 ，2014年
，在仅追加4000万美元投资的情况下，喜诗糖果累计为伯克希尔贡献了19亿美元的税前利润 ，成为驱动公司长期增长的核心引擎
，巨大现金流为巴菲特的投资事业立下了汗马功劳 。

　　喜诗糖果一役成为巴菲特投资理念的重要转折点。在此之前，他遵循导师格雷厄姆的教诲 ，着重于寻找价格被低估的资产
。而喜诗糖果的成功让他意识到，相比单纯追求低价
，企业的内在品质与长期价值更为关键。自此，巴菲特将投资目光聚焦于具备三大特质的企业：一是深耕稳定行业 ，二是拥有难以撼动的“护城河 ”
，三是能够实现持续稳健增长，且无需大量资本投入来维持这一增长态势 。这种转变标志着巴菲特正式迈入“以合理价格买入优质企业
”的投资新阶段
。

　　2020年的股东大会上 ，巴菲特强调
，喜诗糖果仍然是他钟爱的投资，“我们不会出售它。我们自1972年以来就拥有它 ，我们热爱它
，我们将继续热爱它 。”

　　1988年：可口可乐

　　可口可乐是伯克希尔持股最长的公司之一，迄今为止 ，巴菲特持有可口可乐超过36年
，期间从未卖出过一股
。

　　1987年美国股灾，导致可口可乐股价从53美元高点下跌至29美元后展开反弹。1988年末 ，伯克希尔开始大量买入可口可乐股票，1988年底共持有1417万股
，成本为5.92亿美元，买入均价约为41.85美元 。1989年 ，巴菲特继续增持可口可乐股票
，总持股数量翻了一倍，为2335万股 ，累计投资约10.24亿美元
，约占当时伯克希尔净资产的30%
。

　　1994年，巴菲特再度加仓可口可乐 ，经历多次拆股、送股之后
，巴菲特最终持有4亿股可口可乐并持有至今，成为当时的第一大重仓股 ，也成为其最大股东之一。事实上
，自1988年巴菲特买入可口可乐后，而后的1989年至2003年的15年间 ，可口可乐一直是巴菲特的第一大重仓股 。2004年，美国运通短暂成为巴菲特的第一大重仓股
。2005年至2011年的7年里
，可口可乐再次持续成为其第一大重仓股。

　　截至2024年底，巴菲特对可口可乐的持仓市值约达270亿美元 ，总回报（含股息）近29倍
，年化收益率约10% 。更为可观的是可口可乐的分红，该股是典型的高分红股票 ，伯克希尔每年获数亿美元股息
，累计股息收入超70亿美元。

　　不难看出，巴菲特投资的关键是选对投资 ，并长期持有
。2023年的股东信中
，巴菲特曾以可口可乐为例，说明长期投资这一“秘密武器 ”。

　　巴菲特在当年的股东信中写道：“1994年8月 ，伯克希尔完成了历时7年的可口可乐收购
，买入4亿股可口可乐，总成本为13亿美元——在当时对于伯克希尔来说是一笔巨资 。伯克希尔于1994年从可口可乐取得的现金股息为7500万美元 ，而到2022年，股息已经扩大至7.04亿美元
。这些股息收益虽然可观
，却远远说不上惊人，但有利于它们自身的股票表现。到今年年底 ，伯克希尔于可口可乐投资的持股市值已达到250亿美元
，而在美国运通公司的持股市值则达到220亿美元，现在这两大投资均分别占伯克希尔净值的5% ，与很久以前的权重相当 。
”

　　在2024年的股东大会上
，巴菲特更反复强调，将可口可乐看成是一家公司 ，而非仅仅是股票
，“我们把它们认为是业务，不单单只是股票
。可口可乐也是一家公司 ，美国运通也是一家公司
，我们把它们看成是业务，看成是公司。”

　　2003年：中国石油

　　中国石油是巴菲特第一次投资的中国股票 。

　　根据巴菲特2007年的致股东信 ，2002年至2003年期间，伯克希尔共计支出4.88亿美元购入23.39亿股中国石油H股
，占公司总股份的1.33%，平均每股约1.6港元至1.68港元的买入成本 ，一举成为了中国石油第二大股东
。

　　在接下来的几年里
，巴菲特一直持股不动，直到2007年 ，他才开始逐步卖出中国石油的股票。2007年7月到10月间
，巴菲特以11港元到14港元的价格卖出了中国石油，按照他1.6港元的买入成本 ，赚了7倍多 。

　　巴菲特买入中国石油的依据究竟是什么呢？答案很简单
，看财报
。

　　“在阅读了中国石油2003年年报之后，我们购买了中国石油的股票。这是（我们购买的）第一只中国上市公司的股票 ，我们投入了大约4亿美元 。 ”在2005年的伯克希尔股东会上
，巴菲特解释了对中国石油的投资，“2003年中国石油的石油年产量大约占全球石油产量的3% ，直到2005年依然如此，中国石油的年产量相当大
，它的石油产量大概相当于埃克森美孚的80%左右。中国石油是一家巨型企业
。我想即使在美国，你也找不到超过5家年经营利润超过120亿美元的公司。所以 ，这是一家非常重要的公司 。
”

　　巴菲特进一步表示
，购买中国石油时的市值为350亿美元，是以相当于2003年盈利的3倍的价钱买入的 ，但他和芒格都认为公司应该值1000亿美元
。中石油没有使用财务杠杆
，派发盈利的45%作为股息。所以基于伯克希尔的购买成本，其获得了15%的现金股息收益率 。

　　“在我看来 ，相比于其他的全球性石油公司
，中国石油的股价实在是太低了
。这就是为什么我们选择购买它的原因。”巴菲特总结说 。

　　2008年：比亚迪

　　巴菲特另一笔与中国相关的著名投资是比亚迪
。

　　2008年9月26日，在芒格的积极推动下 ，巴菲特通过伯克希尔·哈撒韦旗下的中美能源公司以每股8港元的价格认购了2.25亿股比亚迪公司的H股股份
，约占比亚迪本次配售后10%的股份，交易总金额约18亿港元。巴菲特买入比亚迪时对应的市盈率仅10.2倍
、市净率1.53倍 。

　　此后 ，巴菲特一直重仓着比亚迪，直至2022年
。2022年8月30日
，港交所网站显示，巴菲特旗下的伯克希尔在2022年8月24日出售了133万股比亚迪H股 ，均价277.1016港元
，套现3.69亿港元，仍持有2.18719亿股 ，占已发行的有投票权的比例降至19.92%。

　　在此之前
，巴菲特已持有比亚迪超14年，按照277港元的均价计算 ，此次出售获利超过33倍 。

　　在2017年的一次采访中
，巴菲特曾谈到了当年决定投资比亚迪的经过，评价王传福“有非常多的伟大的想法 ，并且他也非常擅长把这些想法变为现实。 ”

　　他回忆道：“投资比亚迪不是我的决定
，也不是我的投资团队的决定，而是有一天查理·芒格打电话给我说：我们必须投资比亚迪 ，王传福比爱迪生更厉害
。我说，凭这一点还不足以投资比亚迪。查理说
，王传福是爱迪生与比亚迪的结合体 。我说，好吧 ，你对比亚迪的喜爱越来越热烈了
，但还不足以让我投资
。不管怎样，查理坚持要买比亚迪。”

　　“事实证明 ，他是对的
，这个公司的经营状况非常好，以至于我开始回忆起当初 ，觉得坚持要买入比亚迪是我的主意 。
”巴菲特开玩笑说：“我想
，当初应该是我劝说他买入比亚迪的
。但‘不幸’的是，今天这笔投资被用来证明了查理眼光独到。”

　　在2024年的股东大会上 ，巴菲特谈起与芒格的往事时说：“在做出投资决定时
，芒格只有两次和我拍了桌子，让我‘买买买’ ，一次是入股比亚迪，另一次是入股Costco（开市客） 。在投资这两家公司的重要时刻
，芒格都是对的
。 ”

　　2016年：苹果

　　2016年巴菲特开始买入苹果公司股票。当年年报显示，巴菲特以67.47亿美元的成本买入了苹果1.1%的股份 ，持有苹果股票6124.3万股 。彼时
，苹果首次遭遇销售危机，股票遭遇戴维斯双杀
。财报显示 ，2016年
，苹果归母净利润同比下降14%，PE也下降到只有10倍左右。

　　之后 ，巴菲特持续加仓苹果
，截至2018年二季度末，伯克希尔·哈撒韦公司持有苹果公司股票2.52亿股 。此后虽有过减持 ，但长期坚定持有
，直到2024年一季度才开始大举卖出。

　　数据显示，2024年第一季度 ，伯克希尔?哈撒韦抛售1.16亿股苹果股票，套现约200亿美元；第二季度减持力度进一步加大
，出售3.89亿股，回笼资金超700亿美元；到了第三季度 ，继续减持1亿股
，收回资金约220亿美元
。连续三个季度的减持后，截至2024年三季度末 ，伯克希尔?哈撒韦对苹果的持股数量降至3亿股
，对应持仓市值约700亿美元。

　　尽管如此，苹果仍然稳居伯克希尔的第一大重仓股 ，到2024年四季度末持有3亿股
，持有市值达到751.26亿美元，占投资组合比例约为28% 。

　　巴菲特为何如此青睐苹果？

　　“苹果公司本身有一些非常好的消费者的产品 ，我想你们懂得比我更多
。不管是要不要买它的股份
，我想它们绝对是值的。
”在2018年的第53届股东大会上，巴菲特曾说 ，“我们现在拥有大概苹果公司5%的股份 。但过了一段时间之后，也许我们会越来越增加
，6%、7%，因为我们一直在购买它的股本
。因为它的产品是非常棒的。我非常喜欢这个想法 ，就是说能够由5%一直涨到6% 、7%
，这是我一直期待的状况 。”

　　2019年雅虎财经采访巴菲特时曾问道：“你持有大约450亿美元的苹果股权，你会密切追踪苹果公司的最新情况吗？ ”巴菲特彼时强调 ，苹果是一项长期投资
。

　　“如果你需要密切跟踪一家公司的情况
，那么你就不该拥有它。如果你买了一家公司，比如一块农场 ，你不会每隔几周就去看看玉米长到什么高度了
，也不会过度担心别人说这是个低价年
、出口受影响等因素 。你买下农场后会一直持有
。美国农业的进步是商品价格长期保持稳定的原因之一，而我们都因此受益。苹果也是类似的长期投资 。
”巴菲特说。

　　2024年的股东大会上 ，巴菲特再次谈及为何选择购买苹果时表示
，“我就是觉得苹果在那个时候股票的价值低于它的实际价值”
。

　　“我会去思考消费者的行为。我其实当时也不知道iPhone怎么运行，但是我至少知道它对人们的意义在哪里 ，他们愿意怎么使用它，这就是我对消费者行为的洞见
，它是一个非常伟大的产品，也许是有史以来最伟大的一个产品 ，它的价值还远远被低估了
，我觉得库克也是像史蒂夫·乔布斯一样出色的合作伙伴关系，他可以在公司掌舵这段时间做得非常出色 ，库克真的是我们非常棒的合作伙伴 。 ”巴菲特说
。

　　当被问及是否认为苹果的投资魅力较2016年有所下降时
，巴菲特回答道，伯克希尔在2023年底还持有很多苹果股票 ，很可能是苹果普通股最大的持有方。“我们认为
，持有它不单是持有股票，而是把它视为业务 。
”