【民生能源】甘肃能化2024年年报及2025年一季报点评：业绩低于预期，煤、电业务成长可期

一 、事件概述

2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报 。2024年 ，公司实现营业收入96.04亿元
，同比下降14.7%；归母净利润12.14亿元，同比下降30.1%
。2025年一季度 ，公司实现营业收入19.16亿元
，同比下降32.1%；归母净利润0.51亿元，同比下降90.5%。

二
、分析与判断

Ø 24Q4盈利同环比均增 ，期间费用环比减少 。

2024年四季度，公司实现营业收入18.03亿元
，同环比-32.1%/-17.2%；归母净利润1.83亿元，同环比+2.4%/+35.8%
。24Q4公司四费环比-2.89亿元 ，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比-0.4/-10.2/+0.8/-2.3pct。

Ø 分红比例30%
，股息率2.9% 。

公司拟派发每股现金股利0.068元（含税），合计派发现金红利3.64亿元 ，分红比例30.0%
，较2023年同比-0.8pct，以2025年4月29日股价计算 ，股息率2.9%。

Ø 2024年煤炭产销下滑
，成本降幅不及售价，毛利率同比下滑
。

2024年 ，公司实现煤炭产量1907.21万吨
，同比-3.1%；煤炭销量1762.16万吨，同比-8.5%；库存量301.08万吨 ，同比+37.8%；吨煤营业收入422.7元/吨，同比-5.8%；吨煤营业成本254.3元/吨
，同比-1.1%；原煤单位制造成本346.5元/吨，同比+3.3% ，其中职工薪酬、安全费 、维简费同比提升；吨煤毛利168.4元/吨
，同比-12.0%；煤炭业务毛利率同比下滑2.8pct至39.85%。公司现拥有8对生产矿井，核定年产能1624万吨；3个在建矿（其中景泰白岩子矿井
、红沙梁露天矿处于联合试运转阶段 ，红沙梁井工矿正在建设中）
，在建年产能690万吨 。

Ø 2024年电力业务盈利下滑，在建、筹建机组装机容量可观
。

2024年 ，公司实现售电量38.40亿度
，同比+1.6%；度电收入0.3510元/度，同比-10.2%；度电成本0.2927元/度 ，同比-9.2%；度电毛利0.0582元/度
，同比-14.9%；电力业务毛利率同比-0.9pct至16.60%。截至2024年末，公司在运电力装机容量809MW ，在建 、筹建电力项目主要是新区热电2×350MW、新区火电2×1000MW
、庆阳火电2×660MW等项目，上述在建电力项目建成投运后
，公司电力总装机容量将达到4829MW 。

Ø 25Q1煤炭产销同比下滑，售电量同比增长
。

2025年一季度 ，公司实现煤炭产量484.72万吨
，同比-7.9%，销量370.7万吨 ，同比-11.0%；售电量10.58亿度
，同比+2.5%，供热量325.75万吉焦 ，供汽量108.05万吉焦；复合肥产量2.52万吨
，销量2.43万吨；浓硝酸产量1.77万吨，销量1.67万吨。

三、投资建议

考虑煤价 、电价下滑 ，我们预计2025-2027年公司归母净利为2.30/2.74/3.25亿元
，对应EPS分别为0.04/0.05/0.06元/股，对应2025年4月29日收盘价的PE分别均为55/46/39倍 。公司煤
、电、化在建项目较多 ，中长期成长性较高，维持“谨慎推荐 ”评级
。

四 、风险提示

煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

盈利预测与财务指标

公司财务报表数据预测汇总

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报告作者：

周泰 

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李航

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