年内首次降准落地 资金面平稳宽松

　　◎记者 张欣然

　　年内首次降准落地。5月15日 ，中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），向市场提供长期流动性约1万亿元 。此举有效对冲了政府债缴款 、中期借贷便利（MLF）到期等多重资金扰动
，资金面表现平稳宽松。

　　与此同时，在资金面宽松的背景下 ，债券市场交易策略悄然生变
，“滚隔夜”策略再度活跃，银行间市场质押式回购成交量显著攀升 ，机构加杠杆配置短期债券策略逐步回归机构投资者视野
。

　　昨日
，公开市场有1586亿元7天期逆回购和1250亿元1年期MLF到期。此外，本周政府债缴款压力将升至高位：由于特别国债集中发行 ，政府债净缴款规模达6453亿元
，为2025年以来周度净缴款量次高点 。

　　尽管有上述多重因素扰动，但降准为市场注入万亿元长期流动性 ，有效缓解了短期资金压力
。资金利率基本稳定在当前点位
，连续多日未能有效下行突破，上行空间也有限。5月15日 ，DR007加权平均价上行0.74个基点报1.5245%，未能向下突破1.4%的政策利率
，但也未大幅上行 。

　　分析人士对5月资金利率持乐观态度
。申万宏源证券债券首席分析师黄伟平表示，降准释放长期流动性叠加人民币汇率企稳 ，短期资金利率中枢回落至政策利率附近。5月并非信贷高峰期
，市场流动性需求下降，预计短端资金利率仍有望低位运行 。

　　流动性宽松的背景下 ，债券市场交易策略出现调整
，机构逐步从拉长组合久期转向“滚隔夜 ”交易，银行间市场质押式回购成交量显著攀升
。

　　5月14日和15日 ，银行间市场质押式回购成交规模分别为7.4万亿元、7.5万亿元
，此前维持在5万亿元至6万亿元左右。

　　债市“滚隔夜”是指金融机构在债券市场中的一种加杠杆操作策略 。“具体来说，机构通过将持有的债券质押给其他机构 ，借入以隔夜回购为主的短期资金
。当这笔资金到期后
，机构再次将债券质押出去，借入新的隔夜资金来偿还之前的债务 ，如此循环往复。
”一位交易员解释称 。

　　通过这种方式，机构在保持债券持仓的同时
，可利用短期资金的低成本赚取债券票息与资金成本之间的利差。“一般来说，这种策略在资金利率较低时比较有效
。目前市场流动性宽松 ，该策略逐步回归机构投资者视野。”上述交易员说 。

　　多位投资经理表示
，今年债券市场拉长久期或将面临一定风险
。资金利率虽有下行趋势，但波动性加大 ，市场收益确定性减弱。建议通过加杠杆操作配置短期债券
，以获取更为稳健的收益 。